际唐刘平凡|政府宏观调控对私募市场的影响

     中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。但当前世界经济格局悄然转换，内部经济结构逐步调整，经济增速有再度下行的可能。为了最大可能降低包括疫情在内的不利因素对经济的负面影响，必然会实施一系列宏观调控政策。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，应该是中长期宏观调控的总体方向。纵观近期调控政策，1年期LPR和5年期以上LPR再次下降，同时Shibor和Chibor指数平稳走低，可见市场资金总体充沛，货币政策适度宽松。

   货币政策和银行金融体系不断完善，过去漫灌现象不复存在，精准调控越来越明显。一级货币市场之外，盘活存量、积极引导的二级货币市场调控政策也呼之欲出。民间资本参与活跃、资金颇具规模、系统金融风险较低、投资领域广泛的私募基金必然会受到经济环境变化和调控影响。本文将简单论述宏观调控政策对各类投资领域私募基金的影响，以期抛砖引玉。

一、私募证券投资基金 

    该领域私募基金主要投资标的为二级市场证券、债券、金融衍生品和跨市场套利。我国私募证券投资基金的主要投资标的是二级市场证券。近日虽然两市成交资金逾万亿，但我们认为目前上市公司业绩和资本市场稳定活跃资金不足以长期支撑如此交易规模的股票市场。市场共识可能更加认同沪深两市指数在3000点位置窄幅震荡。互联网以及移动互联推动的新一轮经济增长逐步接近尾声，以简单的信息传导优化（比如O2O领域、在线教育领域）和供应链改善（物流领域、新零售领域）市场已经趋于平稳，今后的经济增长核心驱动还应该依托于科技含量较高的生产力优化和生命科学、生物医药领域的探索。因此整体牛市的可能性不大，但科创板、生物医药、内需消费板块的结构性机会依然会大量存在。

    （一）科创板

    科创板推出以来，极大地促进了中小科创企业融资进程。科创企业投资参与者门栏较高，流通股较少，流通市值不高，作为私募基金积极参与，容易带动市场情绪，以资金集中的优势短期影响股价，会有不错的收益，譬如科创板当虹科技等都有不俗表现。值得注意的是，受中美贸易变数影响，自主研发的半导体行业可能步入一个长期的行业历史战略期，兆易创新一年内市值增长近5倍，可见先知先觉的市场资金已经开始布局。

    （二）生物医药

    生物医药领域近年来受市场资金长期关注，恒瑞医药、片仔癀、云南白药一直有不俗表现。新冠肺炎之后，对医疗领域研发、硬件物资制造和物流管理应该都会出台扶持政策，该领域上市公司业绩可能会优于市场平均水平。

    （三）内需消费 

    受中美贸易冲突和逆全球化浪潮影响，在出口增长缓慢的预期下，内需消费品尤其是快消品主要依赖于国内市场，受负面影响较小，未来业绩可期。这一类企业IPO募集资金主要用于销售渠道建设和仓储、供应链的优化，随着管理能力提升、销售渠道扩充，其运营成本会进一步降低。煌上煌、涪陵榨菜、三只松鼠上市以来都有不俗表现。

二、私募创业投资基金

    但我们也应该看到，沪深两市对尚未盈利公司上市的态度、以及公司法同股不同权的修改仍然不明确，像京东、瑞幸咖啡等优质企业，以及更早的新浪、阿里巴巴等明星企业都不得不远赴海外融资。这类企业登陆海外资本市场融资市盈率较低，融资额度不如沪深两市，我们也错失了很多优质企业，沪深两市上市公司整体质量并没有得到显著提升。最重要的是，国内企业登陆海外市场，在当前中美贸易摩擦的前提下，可能受到处罚或者针对性的狙击。

    我们认为这一类基金，受宏观调控和政策影响，未来的发展前进最大。首先，中国加入世贸组织保护期结束，国内各领域会以更加开放的态度参与到国际市场竞争。这个过程中会有很多行业内部的横向并购和产业链上下游延伸的纵向并购，行业并购的过程中必然会通过各种金融产品嵌套，汇聚各种性质的民间资金，私募股权投资基金就是其中之一；其次，混合所有制改革也是今后规模公司深化发展的重头戏，诸多管理层收购（MBO）会通过资管计划撬动更多包括私募股权投资基金在内的杠杆资金。近期珠海明骏和一致行动人董明珠受让珠海格力集团持有的格力电器股份，成为上市公司第一大股东和实际控制人，就是私募股权投资基金在混合所有制改革中发挥积极作用的典范。

内容来源 | 刘平凡律师、马钊雄律师